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Frank Shostak | Por Que um Bear Market dos Títulos de Dívida Aponta para um Enfraquecimento da Economia

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Frank Shostak | Por Que um Bear Market dos Títulos de Dívida Aponta para um Enfraquecimento da Economia



Depois de fechar em 0.53% em julho de 2020, o rendimento do título de dívida de 10 anos dos EUA subiu implacavelmente, fechando na terça-feira, 28 de setembro de 2021, em 1.55%. Há uma probabilidade crescente de que o número de 0.53% de julho de 2020 possa ter sido o ponto mais baixo.


Gráfico 1



Como devemos ver isto no contexto das tendências históricas nos rendimentos dos títulos?


Primeiro, é importante considerar os fundamentos comportamentais da compra de títulos.


Via de regra, as pessoas dão um valor mais alto aos bens presentes em relação aos bens futuros. Isto significa que os bens presentes são avaliados com um prémio em relação aos bens futuros. Isto decorre do facto de que um credor ou investidor abre mão de alguns benefícios no momento. Portanto, a essência do fenómeno dos juros é o custo que um credor ou investidor suporta.


É improvável que um indivíduo que tenha recursos suficientes apenas para mantê-lo vivo empreste ou invista seus parcos recursos. O custo de emprestar ou investir para ele provavelmente será muito alto - poderia até custar-lhe a vida se ele considerasse emprestar parte de seus recursos. Portanto, é improvável que ele empreste ou invista, mesmo que lhe seja oferecida uma taxa de juros muito alta. Assim que sua riqueza começa a se expandir, o custo de empréstimos ou investimentos começa a diminuir. Alocar parte de sua riqueza para empréstimos ou investimentos vai prejudicar em menor medida a vida e o bem-estar de nosso indivíduo no presente.


Disto podemos inferir, todo o resto a permanecer igual, que qualquer coisa que leve a uma expansão na riqueza dos indivíduos dá origem a um declínio da taxa de juros, ou seja, a redução do prémio dos bens presentes sobre os bens futuros. Por outro lado, os fatores que prejudicam a expansão da riqueza levam a uma taxa de juros mais alta. Observe que, enquanto o aumento no pool de riqueza provavelmente esteja associado a uma redução na taxa de juros, o inverso provavelmente ocorrerá com um declínio no pool de riqueza.


As pessoas são mais propensas a ter menos vontade de aumentar sua demanda por vários ativos, aumentando assim sua demanda por dinheiro em relação à situação anterior. Todo o resto a permanecer igual, isto será manifestado na redução da demanda por ativos, baixando assim seus preços e aumentando seus rendimentos.


Observe novamente que os aumentos da riqueza tendem a diminuir as preferências temporais dos indivíduos, ao passo que diminuições da riqueza tendem a aumentar as preferências temporais [Nota do editor: para saber o que é a preferência temporal e sua relação com os juros, clique aqui]. Entretanto, a ligação entre mudanças da riqueza e mudanças das preferências de tempo não é automática. Cada indivíduo decide como alocar sua riqueza de acordo com suas prioridades.


- Mudanças na Oferta Monetária e na Taxa de Juros


Um aumento da oferta de dinheiro, todo o resto a permanecer igual, significa que aqueles indivíduos cujo estoque de moeda aumentou agora são muito mais ricos do que antes do aumento na oferta de dinheiro. Consequentemente, isto provavelmente dará origem a uma maior disposição destes indivíduos a adquirir vários ativos. Isto leva à redução da demanda por dinheiro por estes indivíduos, o que, por sua vez, eleva os preços dos ativos e diminui seus rendimentos.


Ao mesmo tempo, o aumento da oferta monetária põe em movimento uma troca de nada por algo, o que equivale ao desvio de riqueza dos geradores de riqueza para os não geradores de riqueza. O consequente enfraquecimento do processo de formação de riqueza desencadeia uma subida generalizada das taxas de juro. Isto implica que um aumento da taxa de crescimento da oferta monetária, mantendo-se todo o resto igual, desencadeia apenas uma queda temporária nas taxas de juro. Esta queda das taxas de juro não pode ser sustentável devido aos danos ao processo de geração de riqueza.


Inversamente, um declínio na taxa de crescimento da oferta monetária, mantendo-se todo o resto igual, desencadeia um aumento temporário nas taxas de juro. Com o tempo, a queda da oferta de dinheiro incentiva o fortalecimento do processo de formação de riqueza, o que desencadeia uma queda generalizada das taxas de juro. Podemos, portanto, ver que a chave para a determinação das taxas de juro são as preferências temporais dos indivíduos, que se manifestam na interação da oferta e demanda por dinheiro. Observe também que, nesta forma de pensar, o banco central nada tem a ver com a determinação das taxas de juro subjacentes. As políticas do banco central apenas distorcem onde as taxas de juro deveriam estar de acordo com as preferências temporais, tornando assim muito mais difícil para as empresas verificarem o que realmente está a acontecer.


- Avaliando as Tendências Históricas de Rendimento de Longo Prazo


De 1960 a 1979, os rendimentos dos títulos de longo prazo do Tesouro dos Estados Unidos seguiram uma tendência de alta visível (ver gráfico 2). De 1980 até agora, os rendimentos seguiram uma tendência de baixa (ver gráfico 3).


Gráfico 2



Gráfico 3



De 1960 a 1979, também podemos observar que a taxa de crescimento anual da oferta monetária (AMS) seguiu uma tendência de alta visível (ver gráfico 4). Isto causou um forte enfraquecimento do processo de geração de riqueza por conta da troca de nada por algo. O enfraquecimento do processo de geração de riqueza devido à tendência de alta na dinâmica de crescimento da oferta de dinheiro elevou as preferências temporais dos indivíduos, e isto colocou os rendimentos de longo prazo subjacentes em uma tendência ascendente.


Gráfico 4



Em contrapartida, a tendência de queda na taxa de crescimento anual da AMS que podemos observar de 1980 a 2007 foi fundamental para o fortalecimento do processo de geração de riqueza (ver gráfico 5). Este foi um fator importante na tendência de queda nos rendimentos de longo prazo durante este período.


Gráfico 5



Gráfico 6



De 2008 a 2011, a taxa de crescimento anual da AMS seguiu uma tendência de aumento visível (ver gráfico 6). Isto provavelmente prejudicou o processo de geração de riqueza novamente. A tendência de alta da taxa de crescimento da oferta monetária enriqueceu os primeiros recebedores do dinheiro recém-injetado. E, como resultado, sua demanda por vários ativos financeiros (incluindo títulos do Tesouro) aumentou, elevando os preços destes ativos e reduzindo seus rendimentos. Apesar dos grandes aumentos da oferta de moeda, os primeiros destinatários dos aumentos monetários se beneficiaram por estarem à frente do efeito geral de erosão da riqueza. Isto, por sua vez, também evitou a pressão de alta sobre as taxas de juro.


Os aumentos massivos da oferta de dinheiro de 2019 a fevereiro de 2021 provavelmente prejudicaram severamente o processo de geração de riqueza (ver gráfico 7). Observe que a taxa de crescimento anual da AMS foi de 79% em fevereiro de 2021. Observe também que o aumento anual em termos de dólares atingiu uma cifra sem precedentes de $4.2 trilhões em fevereiro de 2021. Se adicionarmos a isto a política fiscal imprudente do governo, isto representa um enfraquecimento severo do processo de geração de riqueza e provavelmente colocou os rendimentos de longo prazo em uma tendência de alta, que pode ter começado em julho de 2020.


Gráfico 7



A erosão da formação de riqueza já desencadeou o enfraquecimento da atividade económica e a redução do ímpeto dos empréstimos bancários inflacionários. Este tipo de empréstimo é um ingrediente importante na taxa de crescimento da oferta monetária. O provável declínio adicional do pool de riqueza aumenta a probabilidade de um declínio adicional da taxa de crescimento dos empréstimos inflacionários e da taxa de crescimento da oferta de monetária (ver gráfico 8).


Gráfico 8



Uma queda da taxa de crescimento da oferta monetária enfraquecerá os aumentos de riqueza dos primeiros recebedores de dinheiro. Consequentemente, provavelmente vão reduzir a demanda por ativos financeiros, exercendo pressão de alta sobre os rendimentos. Se a crise económica for de natureza severa, isto resultará em um declínio prolongado no ímpeto do crédito inflacionário. Consequentemente, surgirá um forte declínio na taxa de crescimento da oferta de moeda. Como resultado, a tendência de alta nas taxas de longo prazo pode ser de longa duração.


É provável que esta tendência de alta ocorra apesar da influência positiva do esperado declínio do impulso da oferta monetária sobre o processo de geração de riqueza. Observe que as prováveis políticas do Fed e do governo para conter a crise econômica emergente atrasarão a liquidação de várias atividades não produtivas, desacelerando assim o renascimento do pool de riqueza.


Estas atividades, também conhecidas como atividades de bolha, surgiram por trás de políticas monetárias e fiscais frouxas. Como resultado, as atividades de bolha provavelmente continuarão a minar o processo de geração de riqueza com estas políticas em vigor. Isto, por sua vez, vai prolongar a queda do mercado de títulos do Tesouro.


Conclusão


É provável que o mercado altista dos títulos do Tesouro tenha terminado por volta de julho de 2020. Por conta dos fortes aumentos anteriores na oferta de moeda, o processo de geração de riqueza provavelmente se enfraqueceu significativamente. Isto desencadeou o declínio do ímpeto inflacionário do crédito e o consequente declínio do ímpeto da oferta de dinheiro.


Como resultado, é esperado que isto desencadeie um aumento visível nas taxas de juro de longo prazo. As tentativas do Fed e do governo de conter a crise económica provavelmente enfraquecerão ainda mais a reserva de riqueza e tornarão o clima económico muito mais severo.


Note que, uma vez que o pool de riqueza comece a declinar, políticas monetárias e fiscais agressivas só podem enfraquecê-lo, enfraquecendo assim o cerne do crescimento económico. Se políticas monetárias e fiscais frouxas pudessem fortalecer o pool de riqueza, a pobreza mundial já teria sido eliminada há muito tempo.


 

Artigo originalmente publicado no Mises Institute.

 

Tradução e edição de André Marques.

 

Autor: Frank Shostak é um associado do Mises Institute. Sua empresa de consultoria, Applied Austrian School Economics, fornece avaliações e relatórios detalhados dos mercados financeiros e das economias globais. Ele recebeu seu diploma de bacharel pela Hebrew University; seu mestrado, pela Witwatersrand University; e seu PhD pela Rands Afrikaanse University. Lecionou na University of Pretoria e na Graduate Business School da Witwatersrand University.

 

Nota: As opiniões expressas neste artigo não necessariamente vão totalmente de acordo com as da Elementum Portugal e do tradutor/editor deste artigo.